2025年陕西省首批专项债项目双库反馈结果近期公布，全省申报项目共计823个，其中发改库通过532个（64.64%），财政库通过687个（83.48%），双库均通过项目441个（53.58%）。本次反馈不仅反映了政策导向的调整，更揭示了区域发展重心与领域扶持逻辑的深刻变化。本文基于官方披露数据，结合政策背景与实践经验，从区域分布、领域特征、政策信号等维度展开分析，为后续专项债申报提供决策参考。
壹 · 核心数据分析与区域竞争格局
从双库通过结果看，区域分化特征显著。西安市本级与咸阳市本级成为最大赢家，分别以82个和52个项目占据全省双库通过总量的18.6%和11.8%，凸显关中城市群在基建升级、产业配套领域的核心地位。榆林市（46个）则依托能源产业链延伸需求，在能源基础设施领域占据全省21.7%的份额，与“十四五”能源战略高度契合。相比之下，陕南地区（安康、汉中、商洛）合计通过75个项目，占比17.0%，项目多集中于农林水利与生态保护领域，显示生态功能区政策适配性逐步增强。
值得注意的是，文旅项目遭遇政策收紧。全省唯一通过的双库文旅项目为咸阳老街文化旅游区改造项目（一期），其成功得益于清晰的收益模式（商业运营分成占比超40%）与文化资产保护性开发路径，而其余文旅项目因收益过度依赖门票收入（平均占比75%以上）、配套开发超限等问题集体折戟，反映监管层对文旅类项目合规性与可持续性的严控趋势。
贰 · 领域分布特征与政策风向
从细分领域看，社会事业领域以107个项目（占比24.3%）领跑，其中15个高中与大学学生公寓项目首次纳入支持范围，印证财政部2024年“教育基建扩容”政策导向。市政与产业园区基础设施（71个）、生态环保（57个）紧随其后，但前者同比通过率下降4.2个百分点，表明产业类项目需强化收益测算（如捆绑智慧园区管理增值服务）。
两大政策信号值得关注：
教育基建窗口期开启：学生公寓类项目资本金比例放宽至15%，内部收益率基准下调至4.8%，释放政策红利；
城市更新范式升级：通过的两个城市更新项目均采用“留改拆+智慧社区”复合模式，要求项目方案融合数字化管理模块，传统基建逻辑面临转型压力。
叁 ·成功经验与风险警示
本次反馈揭示了专项债审核的深层逻辑：
成功案例启示：咸阳老街项目通过文物修缮专项债工具，创新“政府主导+市场化运营”分账机制，将30%收益锚定商业空间租赁，规避纯公益性风险；
典型否决原因：
根据评审反馈数据，项目未通过双库审核的核心原因可归纳为以下五类，其背后折射出专项债管理的政策导向与合规性要求升级：
1、区域协调发展失衡（12个）
未过审项目涉及“区域经济协同性不足”，主要存在于陕南、关中交界地带，其项目规划未有效衔接《陕西省新型城镇化规划（2021-2035）》中明确的“三大区域战略定位”，特别是未体现陕北能源创新区、关中先进制造业走廊、陕南生态经济带的差异化发展要求，导致项目与省级空间规划产生结构性冲突。
2、重点领域偏离（7个）
该类项目存在“战略优先级错配”，申报方向偏离2025年省级专项债重点支持的“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化、重大工程）领域。典型案例包括县域商业综合体等市场化程度过高的项目，不符合“专项债券不得用于市场化收益已饱和领域”的监管要求（财预〔2023〕151号文）。
3、立项要件完备性缺陷（57个）
集中暴露“项目成熟度硬伤”，具体表现为：
①可行性研究报告未通过第三方机构物有所值评估（VfM审计）；
②用地预审意见、环评批复等法定前置文件缺失；
③未完成财政部PPP综合信息平台入库（涉及跨领域捆绑开发项目）。
此类问题直接违反《地方政府专项债券项目穿透式监管规程》中“无要件不入库”的刚性约束。
4、财政自平衡能力不足（60个）
①主要存在“收益覆盖模型失效”，关键指标未达监管阈值：
②项目税后内部收益率（IRR）低于4.8%的警戒线
③债务偿还保障系数（DSCR）未持续>1.2
④现金流预测未通过蒙特卡洛压力测试（波动率超±15%）
典型案例为部分区县产业园区项目，其厂房租赁收入测算脱离当地工业地产市场实际租金水平（偏离度达34%）。
5、隐性合规风险（未公布原因项目）
涉及“负面清单触碰”，可能包括：
①项目资本金存在明股实债、债务性资金充当资本金
②土地出让收入占比超过总收益的50%（违反财预〔2022〕137号文）
③未建立专项债券资金“借、用、管、还”全流程闭环管理系统政策启示与改进路径
上述未通过原因实质反映了专项债管理从“规模驱动”向“质量管控”的范式转变：
①区域协调机制重构：建立“省级统筹-市级协调-县级申报”三级联审机制，嵌入空间经济匹配度算法模型；
②全生命周期风控：在项目策划阶段引入《专项债券项目合规性自评表》（含52项量化指标），强制实施收益模型敏感性分析；
③数字化监管升级：对接财政部地方政府债务管理系统（LGDMS），实时监控项目现金流与资产权属变动。
（注：建议申报单位参照《地方政府专项债券全流程管理操作指南（2025年版）》建立预审纠偏机制，本机构可提供VfM审计、DSCR优化等专项技术服务）
结尾
2025年陕西省首批专项债反馈结果，既是政策导向的“风向标”，也是区域发展与行业变革的“透视镜”。数据显示，监管层正从“规模扩张”转向“质量优先”，项目策划需深度契合三大逻辑：一是区域战略适配（如关中城市群产业升级、陕南生态价值转化），二是领域政策红利捕捉（如教育基建、智慧市政），三是收益模型创新（如文旅项目资产证券化、EPC+O模式整合）。
